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莫尼塔:中游景气逆势改善

发布时间:2019-10-09 19:27:56

莫尼塔:中游景气逆势改善 2017-04-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点3月工业企业利润当月同比虽小幅回落至23.8%,但仍为近3年半来次高水平(图表1)。工业企业盈利状况良好,与3月工业固定资产投资显著回升的状况相符。细项数据中,以下三方面变化对我们判断后续经济走势有所帮助:

1、3月工业产成品存货同比进一步上升至8.2%,但从PPI累计同比放缓的情况来看,本轮工业补库存或已近尾声。本轮工业补库存与PPI的趋势性回升密切相联,而纵观过去几轮与价格相联系的补库存周期(包括2005年、2008年、2012年),库存增速向下的拐点几乎无一例外地与PPI累计同比向下的拐点相同步(图表2)。而3月PPI累计同比已显著放缓,4月或将出现回落,这意味着工业库存增速可能二季度即会出现向下拐点。

2、3月工业利润增速回落由上游导致,中游利润出现小幅改善,与此相联系地,其PPI和投资也均呈现显著上行。继1-2月利润暴增之后,3月上游行业利润增速明显回落,是导致3月整体工业利润增速回落的原因(图表3)。而这又与3月上游PPI的显著回落相联系。相反,3月中游和下游行业利润增速均有所提升。景气度改善最显著的是中游:得益于上游原材料涨价放缓,下游需求稳定、投资增加,以及中游自身PPI同比继续提升,中游行业利润增速出现了近1年来最为显著的回升。与此相联系地,3月中游行业投资增速回升至近8个月最高水平,成为拉动3月制造业投资回升的主力(图表4、图表5)。对中游复苏的持续性需要进一步跟踪,而这根本上取决于“房地产+基建”带动的总需求强势能否持续。

3、3月国有企业资产负债率进一步下降,为2015年3月以来最低水平(图表6),显示出在国企利润大幅改善的过程中,其去杠杆正在取得积极进展。国企杠杆率之所以出现显著下降,在很大程度上与年初以来信贷环境的逐步收紧有关。近期中央高层对金融监管高调表态,习总书记还做出了“金融活经济活,金融稳经济稳”的重要指示,显示一段时间内“去杠杆”或将成为供给侧改革的重心。在此情况下,国企杠杆率有望进一步去化,但须警惕在此过程中给基础尚弱的经济复苏造成压力。

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